劉英：北交所對(duì)中國(guó)金融供給側(cè)改革和資本市場(chǎng)具有里程碑意義
時(shí)間：2021-11-17 13:57:00
備受關(guān)注的北交所11月15日正式開(kāi)市交易。開(kāi)市首日，北交所上市公司數(shù)量達(dá)81家。中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院研究員、院務(wù)委員、合作研究部主任劉英在接受中新網(wǎng)“中國(guó)新觀察”欄目專訪時(shí)對(duì)這一國(guó)內(nèi)繼滬深交易所后的另一大證券交易所進(jìn)行了解讀。
訪談實(shí)錄摘編如下：
中新網(wǎng)：國(guó)內(nèi)證券交易所已有上交所、深交所，北交所正式開(kāi)市，將對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)改革乃至金融改革起到哪些作用？
劉英：北交所的成立對(duì)中國(guó)的金融供給側(cè)改革和資本市場(chǎng)的建設(shè)具有重要的里程碑式的意義。
北交所定位于支持創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展，中小企業(yè)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要生力軍，直接影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)和科技創(chuàng)新。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在中國(guó)，中小企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率可用“五六七八九”來(lái)形容，即貢獻(xiàn)了50%以上的稅收，60%以上的GDP，70%以上的技術(shù)創(chuàng)新，80%以上的城鎮(zhèn)居民就業(yè)，90%以上的企業(yè)數(shù)量。在某種程度上說(shuō)，中小企業(yè)代表了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力、現(xiàn)狀及前景。支撐中小企業(yè)的發(fā)展，實(shí)際上就是金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要的天職，所以我們要成立和建設(shè)北交所。
然而中小企業(yè)的融資難、融資貴問(wèn)題是一個(gè)世界性難題，特別是在疫情反復(fù)世界經(jīng)濟(jì)K型復(fù)蘇的當(dāng)下，中小企業(yè)面臨更為緊迫的融資難題。從國(guó)際比較來(lái)看，我國(guó)直接融資占比不高，需要優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，推進(jìn)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加強(qiáng)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度。增加直接融資比重，降低中小企業(yè)的融資成本，建設(shè)北交所，讓直接融資和間接融資雙輪驅(qū)動(dòng)，助力我國(guó)中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。
在我國(guó)，資本市場(chǎng)剛過(guò)了而立之年，北交所此時(shí)成立，正是要加強(qiáng)多層次資本市場(chǎng)制度建設(shè)，強(qiáng)化金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。實(shí)際上是在全面推進(jìn)(證券發(fā)行)注冊(cè)制改革。注冊(cè)制需要把好資本市場(chǎng)的入口關(guān)和出口關(guān)，需要加強(qiáng)以信息披露為核心的股票發(fā)行制度改革，需要構(gòu)筑一系列對(duì)中小企業(yè)的包容性精準(zhǔn)性的融資制度，需要加強(qiáng)投資者保護(hù)，需要強(qiáng)化上市公司治理提高上市公司質(zhì)量，加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)新型中小企業(yè)的支持力度，建設(shè)“規(guī)范、開(kāi)放、透明、有活力、有韌性”的多層次資本市場(chǎng)。
中新網(wǎng)：北交所對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)、尤其京津冀等區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展將產(chǎn)生哪些影響？哪些行業(yè)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)將受益于北交所，成為投資的新機(jī)會(huì)？
劉英：北交所定位于支持創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展，由于中小企業(yè)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、技術(shù)創(chuàng)新和解決就業(yè)方面的巨大貢獻(xiàn)，我們可以說(shuō)中小企業(yè)好，中國(guó)經(jīng)濟(jì)好，中小企業(yè)強(qiáng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)才能強(qiáng)，所以北交所的成立會(huì)助推中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，進(jìn)而推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)高質(zhì)量發(fā)展和高水平對(duì)外開(kāi)放。
北交所會(huì)推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展和協(xié)調(diào)發(fā)展，培養(yǎng)更多增長(zhǎng)極。深交所、港交所坐落在粵港澳大灣區(qū)，上交所坐落在長(zhǎng)三角。現(xiàn)在北交所坐落于京津冀，不僅會(huì)帶動(dòng)北京及全國(guó)的創(chuàng)新性中小企業(yè)的發(fā)展，而且會(huì)推動(dòng)京津冀經(jīng)濟(jì)的協(xié)同發(fā)展，會(huì)與長(zhǎng)三角和粵港澳及成渝等區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展，打造中國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)“三個(gè)增長(zhǎng)極”。
北交所定位于支持創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展，對(duì)于“專、精、特、新”，支持細(xì)分行業(yè)里面的隱形冠軍，那些小巨人、小估值高速成長(zhǎng)、創(chuàng)新能力很強(qiáng)尤其是科技創(chuàng)新能力強(qiáng)、有核心競(jìng)爭(zhēng)力的中小企業(yè)，都是一個(gè)好機(jī)會(huì)。
從行業(yè)角度來(lái)說(shuō)，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是更多利好，如新能源、新材料、“雙碳”下的節(jié)能環(huán)保、綠色發(fā)展產(chǎn)業(yè)，下一代信息技術(shù)及TMT行業(yè)等是會(huì)受益的行業(yè)。傳統(tǒng)行業(yè)里面數(shù)字化轉(zhuǎn)型的，有核心競(jìng)爭(zhēng)力、核心技術(shù)的中小企業(yè)都會(huì)有增長(zhǎng)的空間。但是北交所也會(huì)對(duì)一些行業(yè)說(shuō)不，如對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)、產(chǎn)業(yè)目錄淘汰類行業(yè)禁止上市。
在服務(wù)業(yè)里，一些技術(shù)創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新的中小企業(yè)也會(huì)受益。中國(guó)現(xiàn)已成為全球最大消費(fèi)市場(chǎng)，我們正在進(jìn)行消費(fèi)轉(zhuǎn)型升級(jí)，可選消費(fèi)行業(yè)等，都是受益北交所的一些行業(yè)，也都有較多的一個(gè)投資機(jī)會(huì)。
中新網(wǎng)：相較于滬深交易所，北交所在制度上的最大差異性在于采用公司制，這有何優(yōu)勢(shì)？體現(xiàn)交易所的差異化布局，北交所在制度設(shè)計(jì)上未來(lái)還有哪些“想象空間”？
劉英：與滬深交易所的會(huì)員制不同，北交所采用的公司制。相比會(huì)員制，公司制擁有更多靈活性，可以整體上市。而且公司制優(yōu)勢(shì)是可以全球參與并購(gòu)重組，那樣北交所就會(huì)有一個(gè)飛躍式的成長(zhǎng)，而不是靠自己一點(diǎn)一滴地累積。也就是說(shuō)，北交所可以整體到海外或者在國(guó)內(nèi)上市、融資，獲得大量的資金來(lái)支持北交所的發(fā)展，以及支持其中小企業(yè)的發(fā)展。在這個(gè)方面，北交所含著金鑰匙出身，具有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。
對(duì)于北交所在制度設(shè)計(jì)上的未來(lái)“想象空間”，首先，北交所可以對(duì)標(biāo)納斯達(dá)克。納斯達(dá)克是一個(gè)分層的市場(chǎng)，它有全球精選、全球市場(chǎng)及資本市場(chǎng)三個(gè)層次。從北交所本身制度建設(shè)來(lái)看，北交所未來(lái)也是從新三板的精選層平移過(guò)來(lái)建設(shè)的，層層遞進(jìn)，向下的基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層可以層層遞進(jìn)，進(jìn)入到北交所；板板相連，北交所向上可以轉(zhuǎn)板到上交所和深交所；所所互聯(lián)，北交所向外可連接區(qū)域股權(quán)交易所，還可以與港交所實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，可與海外交易所合作，甚至參股、控股。
第二，在北交所的制度創(chuàng)新方面，我認(rèn)為準(zhǔn)入門檻方面可以放得稍微低一點(diǎn)，對(duì)中小企業(yè)包容性更強(qiáng)一些，支持力度更加精準(zhǔn)一些、更加有力度一些。
在制度創(chuàng)新方面，未來(lái)北交所可以考慮接收從海外尤其是美國(guó)主動(dòng)或被動(dòng)退市回來(lái)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，接納它們?cè)诒苯凰鲜校@是一個(gè)非常好的接口和入口。
最后一點(diǎn)，北交所可以吸引更多的國(guó)外中小企業(yè)來(lái)上市，包括“一帶一路”沿線國(guó)家和地區(qū)的企業(yè)、上海合作組織成員國(guó)、金磚國(guó)家、APEC的一些中小企業(yè)，它有技術(shù)創(chuàng)新的能力、有高成長(zhǎng)值，都可以考慮納入到北交所來(lái)上市。也就是說(shuō)，經(jīng)過(guò)成長(zhǎng)，北交所在市場(chǎng)化、法治化基礎(chǔ)上，也可以考慮國(guó)際化。
我們對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展、展望，或者對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)空間，甚至對(duì)于以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體，國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)都有一個(gè)非常好的暢想，而在這些暢想面，我們都對(duì)北交所寄予厚望。
中新網(wǎng)：目前很多股民有兩個(gè)較擔(dān)心的問(wèn)題，一是“北交所開(kāi)市會(huì)否降低A股市場(chǎng)的新股賺錢效應(yīng)”，二是“北交所開(kāi)市是否對(duì)滬深交易所構(gòu)成存量資金分流”，對(duì)此，您怎么看待？北交所對(duì)A股到底有何影響？會(huì)徹底重構(gòu)國(guó)內(nèi)的股市投資格局嗎？
劉英：北交所的成立會(huì)不會(huì)影響A股的賺錢效應(yīng)？我認(rèn)為不會(huì)的。因?yàn)橘嵅毁嶅X，第一要看公司的質(zhì)量，第二要看公司上市之后的盈利、經(jīng)營(yíng)的情況。所以，北交所成立以后，它只會(huì)帶動(dòng)賺錢效應(yīng)，而不會(huì)影響賺錢效應(yīng)。
北交所亦不會(huì)分流A股的資金。市場(chǎng)上不缺資金而是缺好的資產(chǎn)和標(biāo)的。滬深北三大交易所其實(shí)定位不同，在錯(cuò)位發(fā)展優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。北交所跟滬深交易所定位不太一樣。滬深交易所上市的是規(guī)模比較大的一些企業(yè)，而北交所是定位于創(chuàng)新型的中小企業(yè)，目前看80多家企業(yè)總市值有限，還不至于分流較多的A股資金。而且北交所的定位、市場(chǎng)細(xì)分也是不一樣的。此外，北交所上市的中小企業(yè)，它會(huì)逐漸成長(zhǎng)壯大，甚至是變成獨(dú)角獸企業(yè)，這些企業(yè)有可能會(huì)轉(zhuǎn)板到滬深A(yù)股市場(chǎng)。
另外一個(gè)方面，北交所還有可能向滬港通、深港通或者滬倫通那樣，跟其他國(guó)際交易所來(lái)一個(gè)互聯(lián)互通。那對(duì)A股來(lái)說(shuō)，還可以吸引外來(lái)資金進(jìn)來(lái)。北交所的成立也是在建設(shè)多層次資本市場(chǎng)，不同層級(jí)有不同層級(jí)的資金需求，而不會(huì)混為一談互相會(huì)影響，只會(huì)豐富壯大中國(guó)資本市場(chǎng)，讓中國(guó)資本市場(chǎng)在全球發(fā)展格局更具有利地位。也就是說(shuō)，北交所和滬深交易所可以在國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)形成一個(gè)三足鼎立的格局，能夠增強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。
中新網(wǎng)：北交所相較而言上市標(biāo)準(zhǔn)更低，面向的是“更早、更小、更新”的中小企業(yè)，這是否意味著投資風(fēng)險(xiǎn)更高？該如何更好地保護(hù)投資者，尤其是個(gè)人投資者？
劉英：北交所面向“更早、更小、更新”的中小企業(yè)，是不是代表它的風(fēng)險(xiǎn)更高一些？我認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)和收益是對(duì)應(yīng)的，對(duì)于這些中小企業(yè)，我們可能不一定看得清楚，包括它未來(lái)的發(fā)展、技術(shù)方面，所以需要信息更加透明，由此保護(hù)我們中小投資者是非常重要的。
北交所也要注重機(jī)構(gòu)投資者的培育。我國(guó)散戶占比高，從整體投資者結(jié)構(gòu)來(lái)說(shuō)，要加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者建設(shè)；對(duì)于中小投資者，尤其是個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，要加強(qiáng)對(duì)個(gè)人投資者的保護(hù)，這對(duì)北交所的健康發(fā)展具有非常重要的作用。也就是說(shuō)，北交所的成立之日起，就要加強(qiáng)制度建設(shè)，加強(qiáng)信息披露，要加強(qiáng)監(jiān)管，尤其是要加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管，加強(qiáng)上市公司的行業(yè)自律，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的職責(zé)擔(dān)當(dāng)，強(qiáng)化依法治市，共同建設(shè)標(biāo)桿北交所。
首先，上市公司要加強(qiáng)誠(chéng)信建設(shè)，要加強(qiáng)自律，要合法合規(guī)經(jīng)營(yíng)。北交所要從一開(kāi)始就加強(qiáng)上市公司質(zhì)量建設(shè)，提高上市公司的質(zhì)量。其次，北交所要加強(qiáng)以信息披露為核心的股票發(fā)行制度建設(shè)，強(qiáng)化信息披露。最后，對(duì)于虛假信息嚴(yán)懲不貸，加強(qiáng)法治化建設(shè)，能夠讓中小投資者得到保護(hù)，這是北交所健康、長(zhǎng)期發(fā)展的一個(gè)非常重要的因素。加強(qiáng)對(duì)中小投資者的保護(hù)，實(shí)際上是要構(gòu)建一個(gè)誠(chéng)信的、健康的資本市場(chǎng)生態(tài)系統(tǒng)。
中新網(wǎng)：要將北交所打造成為服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地，在您看來(lái)，還面臨哪些挑戰(zhàn)？需在哪些方面下功夫？
劉英：中小企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題實(shí)際上是一個(gè)世界的難題，不管是制度創(chuàng)新、機(jī)制建設(shè)、人才培養(yǎng)，還是對(duì)中小企業(yè)、中小投資者的保護(hù)，都是比較有挑戰(zhàn)性的。
在如何打造上，我認(rèn)為要從以下幾個(gè)方面：第一是要明確北交所的定位，它一定是支持創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展，投“更早、更小、更新”，投“專、精、特、新”，專注地支持中小企業(yè)的發(fā)展。
第二是要加強(qiáng)制度的創(chuàng)新，增強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)的包容性、精準(zhǔn)性、可持續(xù)性的支持，能夠形成一套支持中小企業(yè)發(fā)行、上市、交易、審核等方面創(chuàng)新制度，能夠真正適合創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展，包括信息披露制度、中小投資者保護(hù)制度的建設(shè)，甚至是它的入口關(guān)和出口關(guān)，有一個(gè)包容性的、上市低門檻的一個(gè)制度和堅(jiān)定有力的退市制度。
第三是加強(qiáng)北交所數(shù)字化、國(guó)際化建設(shè)。北交所要充分利用數(shù)字化來(lái)建設(shè)，支持創(chuàng)新性中小企業(yè)。未來(lái)也要考慮國(guó)際化，比如，海外歸來(lái)的上市企業(yè)是不是可支持它在北交所上市。另一方面，我們還需要引進(jìn)來(lái)，吸引國(guó)外優(yōu)質(zhì)的、具有科技創(chuàng)新型中小企業(yè)在中國(guó)上市，在這方面可以做更多的制度創(chuàng)新，這樣也有利于推進(jìn)人民幣國(guó)際化。另外，北交所實(shí)行公司制最大一個(gè)優(yōu)勢(shì)是可以加強(qiáng)對(duì)其他國(guó)家上市公司的一些并購(gòu)、重組、參股、控股，讓北交所網(wǎng)絡(luò)化發(fā)展、互聯(lián)互通地建設(shè)，能夠讓北交所更好、更快地去成長(zhǎng)，從而為支撐創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展，提供更重要的金融支持和安排。
